指数与指数化投资(十四)| 指数基金管得好不好,主要看什么?

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  上几期中,带大家了解了指数基金标的指数的主要观察视角和分析方法。对于股票型指数基金而言,除弄清楚标的指数外,基金的投资管理绩效也是关键看点。尤其是在跟踪同一标的的同类指数基金之间进行选择时,我们该看什么、怎么看?主要有以下两个方面: 

  第一,跟得紧不紧?看偏离度和跟踪误差 

  对股票型指数基金而言,“跟得紧不紧”是考察其投资管理绩效最重要的指标。具体而言,就是看指数基金能否实现跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。 

  跟踪偏离度:基金收益率与基准指数收益率之间的差异。例如,某日基金净值上涨1%,所跟踪的指数上涨0.99%,那么当天的跟踪偏离度为0.01%(1%-0.99%)。 

  年化跟踪误差:跟踪偏离度的标准差。为方便大家理解,我们可假想一个 “最美好”的情境:如果某指数基金在一年内每个交易日的跟踪偏离度均为0.01%,那么它的年化跟踪误差为0%。 

  在评估对比时,同类指数基金中,跟踪偏离度越小,跟踪误差越小,指数基金的跟踪效果就越好。 

  下表为目前A股市场普通开放式股票型指数基金、股票型ETF和股票型ETF联接基金力求达成的跟踪效果目标,以及近三年来各类型基金的偏离度和跟踪误差均值。大家在指数基金定期报告“报告期内基金的业绩表现”章节中,可查到报告期内年化跟踪误差等数据,参考以下数据表,可对照看一看基金的跟踪效果。

  

  表格数据可反映出,目前A股股票型指数基金整体达成了较好的跟踪效果,跟踪偏离度和跟踪误差整体明显好于要力争实现的目标。 

  同时,也可发现,股票(或目标ETF)仓位是影响指数基金跟踪效果的关键因素之一。不同类型的指数基金,股票(或目标ETF)仓位上限设定略有差异,设定的跟踪绩效目标也有所不同,从实施结果来看也有高低之分: 

  ETF可接近满仓运作,偏离度和跟踪误差明显偏小;普通开放式指数基金和ETF联接基金,出于流动性管理等因素考虑,股票(或目标ETF)仓位不能超过95%,偏离度和跟踪误差相对ETF会偏高一些。 

  除仓位外,基金申赎、指数权重调整、成份股特殊事件、成份股调整、费用的收取以及基金经理在不同情境下的权衡决策等等,都是影响跟踪效果的主客观因素,在此不一一列举了。 

  从实践经验来看,一般而言,在同类指数基金中,资产规模较大且相对稳定的产品,跟踪效果大概率会相对更好。 

  另外,投资于境外市场的QDII类指数基金,投资管理运作有一定特殊性(如外汇额度限制、不同交易市场时差、ETF需全现金申赎等),影响跟踪效果的因素也更多更复杂,偏离度和跟踪误差的控制目标相对A股指数基金也会放得相对宽一些,一般设定为力争日均跟踪偏离度、年化跟踪误差分别不超过0.35-0.5%、4-5%。 

  第二,能否有效控制成本增厚收益?看超额收益 

  毫无疑问,“跟得住”、“跟得紧”是指数基金的首要使命,是观察指数基金管得好不好的最重要标准。另一方面,能不能在控制跟踪偏离的基础上还尽可能“多赚点儿”,不仅能抵消一些固定费用支出对跟踪效果产生的影响,还能“锦上添花”努力提高持有人收益,也是不可忽视的看点之一。 

  大家也可以翻开指数基金的定期报告,在“主要财务指标和基金净值表现”段落,除了可一眼看到的累计净值增长率与业绩基准对比走势图、直观了解基金跟踪效果和基金超额收益情况,还能看到这样一张表格:

  

  注:本表格节选自某股票型指数基金季报,仅为示例,不代表任何产品推荐。 

  这张表中,“①-③”(净值增长率-业绩比较基准收益率)列所呈现的就是该指数基金在不同时段所获得的超额收益,数值可能有正有负。 

  另外,“②-④”(净值增长率标准差-业绩比较基准收益率标准差)这一列也很重要,如果②和④差距很小,说明基金并没有试图通过主动放大风险来获取超额收益,坚持了既定的指数化投资策略。 

  近年来,股票型指数基金在紧密跟踪目标、风险可控的前提下,争取获得超额收益的策略途径也日渐多样,例如,新股申购、转融通证券出借、合理使用相关金融衍生工具等。这些策略和工具的运用,都离不开仔细研究、精心规划和周全实施。就下表中整理的股票型指数基金平均业绩表现看,近年来整体取得了一定的超额收益。

  

  指数化投资崇尚“大道至简”,但管理指数基金绝非Ctrl+C式的简单“复制粘贴”、循迹跟踪。精细化的毫厘较量每天都在悄无声息地展开,精打细算经过长期积累,会给投资者带来大有不同的持有体验。 

  总结一下,指数基金的投资管理知之非难、行之不易。对于普通投资者而言,可重点观察指数基金的长期跟踪效果(跟踪偏离度、跟踪误差),综合参考超额收益表现,最终选出长期投资管理水平更高的指数基金。 

  了解更多指数基金知识,请继续关注我们的“指数小课堂”。(除文中标注外,其他数据及图表来源:易方达投资者教育基地) 

  注1:此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标,为大部分此类基金合同中所设定的力争目标。目前此类基金所设力争不超过的日均跟踪偏离度绝对值、年化跟踪误差控制目标分别分布于0.2-0.5%和2%-6%。 

  注2:此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标,为大部分此类基金合同中所设定的力争目标。目前此类基金所设力争不超过的日均跟踪偏离度绝对值、年化跟踪误差控制目标分别分布于0.1-0.35%和2%-4%。 

  注3:此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标,为大部分此类基金合同中所设定的力争目标。目前此类基金所设力争不超过的日均跟踪偏离度绝对值、年化跟踪误差控制目标分别分布于0.2-0.35%和2%-4%。 

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