核心观点
8月CPI同比回正、环比涨幅走阔，PPI同比降幅收窄、环比转正，CPI-PPI剪刀差收窄。8月猪价中枢上行而海外原油价格抬升是本轮通胀回升的主要驱动。往后看，随着消费旺季临近，猪价可能仍有上涨空间；稳增长工具集中落地叠加海外原油价格抬升，工业品价格可能仍有支撑。预计年内剩余时段CPI同比抬升更多受食品项的新涨价支撑，而PPI同比在基数效应下收窄降幅。
食品项价格由降转涨而非食品项延续涨价，CPI同比回正，环比涨幅走阔。8月CPI同比由7月的-0.3%转为上涨0.1%，环比上涨0.3%，增速较7月上升0.1pct。环比角度看，食品价格由上月下降1.0%转为上涨0.5%；非食品项环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点。具体来看，随着消费需求边际改善，8月份CPI各分项价格同比多数上涨。八分法下，从同比角度看，除食品烟酒、生活用品及服务和交通通信分项下跌外，其他分项同比均有上涨；从环比角度来看，除衣着、生活用品及服务分项小幅下跌外，其他用品及服务价格持平，其余五项均有所上涨，其中交通通信的回升尤为明显。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与7月相同；服务项同比上涨1.3%，涨幅较7月扩大0.1pct。
猪价宽幅回升带动食品项CPI环比由降转涨。8月食品项同比下降1.7%，与7月份下降幅度相同；环比由7月份的下降1.0%转为上涨0.5%。随着养殖户压栏惜售、二次育肥以及今年中央第二轮猪肉收储落地，8月猪价快速回升，中旬猪价在22元/千克的价格附近企稳，全月视角下环比上涨11.4%，但基数效应影响下同比下降17.9%，降幅较7月收窄8.1pcts。8月应季水果大量上市，供给充足，鲜果价格环比下降4.4%。此外，供给减少而需求回升导致食用油和蛋类的价格有所回升，尤其蛋类价格的回升尤为明显，鸡蛋价格由上月环比下降0.9%转为上涨8.3%。总体来看，猪肉价格回升是8月食品项由降转涨的主要驱动。往后看，虽然猪企利润在本轮猪价上涨后有所改善，但在饲料涨价的环境下猪粮比价仍在6的警戒线下，叠加后续消费旺季逐步临近，不排除猪价进一步抬升的可能性，进而对食品项CPI形成环比涨价支撑。
暑假期间出行需求旺盛，支撑非食品项CPI环比涨价。7月非食品项CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月的0.5%有所收窄；同比由上月持平转为上涨0.5%。商品方面，由于居民消费需求仍然偏弱，衣着、生活用品及服务价格分别环比下降0.1%和0.3%。8月依然是暑期假期出行的高峰期，出行类服务需求继续维持高位，带动相关分项价格上涨，宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨1.8%和1.4%；同时随着开学季的到来，交通通信、教育文化娱乐需求有所增加，价格分别上涨1.0%和0.2%。另一方面，收到国际原油价格8月持续走高的影响，叠加出行需求走高，国内汽油价格环比上涨4.9%。往后看，9月开始暑期结束，旅游、出行相关消费、服务分项的需求可能有所降低，对应价格的环比涨价动能受限；考虑到当下居民结构性失业压力对消费需求的限制，预计9月环比涨幅可能有所收窄。
生产情绪改善而国际油价抬升，PPI环比转正、同比降幅收窄。8月份PPI环比上涨0.2%，比上月上升0.4pct；同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4pct。生产资料价格环比上涨0.3%，较7月上升0.7pct，其中采掘工业价格环比上涨0.9%，原材料工业价格环比上涨1.4%，加工工业价格环比下降0.2%。生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。8月制造业PMI回升至49.7%，其中生产和新订单指数均回升至荣枯线以上，高频数据方面高炉、焦化、PTA等行业开工率也有所回升，生产端情绪好转是本轮PPI环比上行的原因之一。受OPEC+主要成员国减产计划影响，国际油价上行至年内高位，相关行业涨价明显，其中油气开采环比涨幅高达5.6%。然而下游工业品多数涨幅收窄，指向需求端仍未出现明显修复。往后看，沙特和俄罗斯减产计划落地后预计年内油价仍有上行空间，而稳增长、促投资工具落地后工业生产情绪或延续边际改善的趋势，叠加低基数效应显现，预计PPI同比年内可能呈现降幅收窄的趋势。
CPI-PPI同比增速剪刀差延续收窄，食品项新涨价或支撑年内CPI同比延续回升，而基数效应支撑PPI同比回升。8月CPI同比读数转正，PPI同比延续回升，CPI-PPI同比增速剪刀差继续收窄。PPI方面，8月PPI回升的主要支撑在于国际原油价格上行带动国内油气相关行业工业品涨价，而专项债集中发行、稳增长、促投资工具集中落地也带动上游生产情绪边际好转；然而下游工业品涨价仍然偏弱，后续PPI回升动能或主要来自基数效应和海外能源价格回升的影响。CPI方面，经历一轮快速回升后猪价已经企稳，猪企利润转正但猪粮比价仍在警戒线下，随着肉类消费旺季临近，猪价年内可能仍有上行空间，叠加蔬菜价格季节性回升，预计食品项新涨价将是年内CPI同比反弹的主要动力。与之相对，尽管7、8月出行需求回升提振非食品项涨价动能，但当下居民消费意愿仍然偏弱，后续非食品项CPI环比动能可能有所回落。总体而言，预计年内CPI于PPI同比将延续回升趋势。
债市策略：8月CPI同比读数转正，PPI同比延续回升，今年我国通胀已进入回升区间。8月CPI同比转正、环比涨幅走阔主要得益于猪价大幅回升，而PPI同比降幅收窄的驱动在于国际油价上涨以及基数效应显现。历史上通胀引起债市调整的阶段，通常体现为新涨价驱动的PPI同比回升，而当下下游工业品涨价动能仍然偏弱，指向需求回暖或仍待时日。预计年内剩余时段CPI和PPI同比或将维持温和回升趋势，对央行宽货币取向的影响可能较小，长债利率中枢进一步上行的可能性较低。
风险因素：猪肉、蔬菜价格波动超预期；扩内需政策超预期。
