业内人士:融资融券利于活跃市场平衡多空

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  近日有观点将市场下跌归因于融券交易。融券会否打压股价?融券“T+0”策略是否等同于证券“T+0”交易?散户甚至普通机构是否无券可融?美国市场是否对融券交易监控限制更严格?对投资者关注的上述热点问题,中国证券报记者向业内人士进行了求证。

  业内人士认为,当前融券交易量总体规模较小,对市场走势影响有限;利用融券机制进行的所谓“T+0”交易,与证券“T+0”交易存在区别;目前,在有融券余额客户中,个人客户数量占比超八成,融券制度不公平的看法不够全面、准确。此外,我国融资融券相关规则规定融券卖出的申报价格不得低于该证券最新成交价,在全部交易时间段防范融券卖出快速打压股价,比美国规则更严格。总的来看,融资融券在活跃市场交易、促进多空平衡等方面发挥了积极作用。

  融券交易量总体规模较小

  业内人士认为,“融券会打压股价、加大市场下跌压力”的看法不准确。

  一方面,一个完整的融券交易,一般要通过方向相反的两次买卖完成,融券卖出的投资者,要通过买入所卖出的证券,偿还向证券公司借入的证券,具有减缓证券价格波动的功能,有助于市场内在的价格稳定机制形成。中长期看融券交易对股价影响是中性的,决定市场价格运行区间的核心因素是上市公司基本面。境外成熟市场卖空与“揭黑”结合的模式,根本原因也是上市公司基本面存在问题,卖空机制发挥的是促进信息挖掘和价值回归的个股“啄木鸟”作用。

  另一方面,当前融券交易量总体规模较小,对市场走势影响有限。从近期融券交易情况看,截至8月31日,融券余额938.79亿元(较2022年末减少20.06亿元),仅占A股流通市值的0.13%;1-8月累计融券卖出额8789.44亿元,日均融券卖出额54.26亿元,仅占A股日均成交额的0.59%,相比之下,融资买入交易规模约为融券交易规模的十倍。从近三年情况看,融券余额占A股流通市值比例最高不超过0.24%,融券卖出额占A股成交额的0.5%,单月占比最高不超过0.72%。

  “从融券交易用途看,可大致分为对冲、套利、单纯卖空等几大类,从市场调研情况来看,我国投资者融券交易约六成用于风险对冲策略,约三成用于套利策略;单纯卖空策略面临有限收益和无限风险,实践中运用较少。”业内人士分析称。

  此外,部分观点认为利用融券机制进行的所谓“T+0”交易,实质是一种使用融券工具,实现对单一标的日内双向交易的策略,是投资者获取收益、管控风险的一种方式。

  业内人士分析,证券“T+0”交易制度是指,在证券成交当日即时完成证券和价款清算交割,从而使投资者在当日多次买入卖出证券的交易制度。与境外股票市场“T+0”交易制度相比,我国A股市场目前实行的是“T+1”交易制度,即当日买入的股票,必须要到下一个交易日才能卖出;对于融券偿还目前也实行“T+1”制度,即融券卖出后,次一个交易日后才可以向证券公司偿还融入证券。整体看,A股市场这样的制度安排,有利于保证股票市场稳定,防止过度投机,符合我国国情市情。

  “融券制度不公平”看法不够全面准确

  关于市场上“散户甚至普通机构无券可融”的传言,业内人士认为,融券制度不公平的看法不够全面、准确。

  个人、机构客户均有参与融券交易。截至2023年8月末,在有融券余额的客户中,个人客户数量占比超八成、当周日均融券卖出额占比二成。在机构客户融券余额中,除私募基金外的其他机构投资者合计占比一成。

  业内人士表示,融券交易以机构客户为主的特点,主要是证券公司、客户之间因客户适当性管理要求、融券业务特性、双方意愿、市场条件等市场化因素所决定的,而非融券制度不公平。

  业内人士表示,客观来讲,对于我国资本市场而言,融券交易属于“新鲜事物”,融券余额占股票总市值比重不足0.2%,远低于美国市场1%左右水平,融券券源供给无论是从总量上、还是从结构上仍有所不足,还存在“融券就是打压股价”的片面理解,部分投资者出借证券意愿不强,部分投资者不善于运用融券工具,这些都需要各方共同努力、精心呵护促进融券交易机制发展、完善,包括进一步加强业务宣传推广和投资者教育,进一步扩大融券券源供给,进一步提升证券公司风险管理能力,进一步优化完善券源分配,更好地为个人、机构投资者服务。

  我国融券相关规则更严格

  谈及对于“美国市场对融券交易监控到每一笔成交、卖空提价规则限制更为严格”的传言,业内人士认为,我国融资融券相关规则规定了融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价,在全部交易时间段防范融券卖出快速打压股价,比美国规则更为严格。

  业内人士认为,一方面,按照我国融资融券等制度规定,投资者每一笔融资买入、融券卖出指令都有标识并向证券交易所申报,交易所将融券卖出交易同其他类型交易一起进行监控;证券公司依照监管要求对投资者的融资融券交易进行监控,并及时向监管机构报告客户异常融资融券交易行为。

  另一方面,美国市场对卖空提价规则经历了设立、废除再恢复的过程,从其2010年规定来看,美国市场仅在个股日内大幅下跌超10%后才在当日剩余交易时间和次一交易日适用提价限制规则,要求融券卖出价格要高于市场最新成交价,或在市场最新成交价高于前一笔成交价时,融券卖空价格可以等于当前市场最新成交价。

  “相比之下,我国融资融券相关规则比美国规则更为严格。融券卖空交易申报只能跟随市场最新价,融券投资者不能主动砸盘,避免了融券交易导致价格快速下行。”业内人士说。